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看短期用显微镜，看长期用望远镜。本篇报告的主要目标是探讨未来五年相对而言更有确定性的一些趋势。对于宏观分析来说，我们一方面需要对短周期密切跟踪，捕捉宏观变量变化对于资产价格的边际影响；另一方面也需要对中长期趋势进行判断，因为它往往更深刻地影响资产定价环境。中长期研究更具有“粗线索”的特征。在《为什么我对未来10年的中国经济不悲观》中，我们曾指出：短期波动本质是经济各要素的周期性均值回复，中长期则包含着一些内生趋势性。短期看上去天衣无缝、一定能够成立的几十条逻辑，放在长期可能都是细枝末节，即并不是不对，只是并非是事情的关键。对中长期判断最重要的，是找到那条最关键、最具有确定性的逻辑。

第五十三条 税延养老保险业务经营情况应当接受当地财政、税务、人社、审计等政府部门和社会公众的监督，公开透明运行。第五十四条 保险公司不满足第六条有关条件时，应当停止开展税延养老保险新业务直至其重新满足有关条件。第五十五条 保险公司开展税延养老保险业务存在违法违规行为的，中国银行保险监督管理委员会依据《中华人民共和国保险法》及中国银行保险监督管理委员会有关规定给予行政处罚。

债券收益按季逆市飙5.6倍虽然今年首季股票及外汇投资均见红，不过期内债市仍有斩获。受惠债价上升带动，外汇基金首季债券收益按年升48%至544亿元，按季更急升5.6倍，虽然债市投资在逆市中表现理想，不过相关收入仍未足以抵消来自股票及外汇的损失。

我们理解就中国当前经济增长阶段来说，维持一定速度的基建增速仍是需要的，增速在名义GDP（7-8%）附近的速度是大致合理的。预计未来五年，基建增速将逐步向合理值回归。趋势四：都市圈化成为新一轮城市化主线索，城市半径和区域格局进一步变化。城市化有两种模式，一种是偏“小城镇化”，即以发展县域城市为主，严格控制大中城市人口规模；另一种是“都市圈化”，即围绕一二线城市和它们的周边城市，形成一些类似卫星城格局大型都市圈。

奢侈品市场显然期待Moncler那种出其不意的模式创新，它完全不同于Gucci那种典型的找一个对的设计师来挽救品牌的传统路数，而是通过对设计师的选择、对品牌的全新定义和诠释来主动向外进行品牌信息的表达。实际上，市场已经给出了证明，这种“不同”能够给品牌和投资人带来丰厚的回报。

最近几年，泛海控股几乎无新增土储，截至2018年底未开发的土地储备项目有八个，其中5个位于海外，其余三个分别是：武汉中央商务区项目、北京泛海国际居住区二期、沈阳泛海国际居住区。这意味着，公司未来的债务主要还是要依靠金融业务产生的现金流来偿还。而公司的金融业务收入并不稳定。