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图片来源：摄图网此前通过对巴菲特的“投资进化史”研究发现，其超额收益中最大的因子是质量因子，而非估值因子。巴菲特的成功，并非来自买便宜货，更多依靠长期持有优秀的成长股。低估值策略中的收益，许多来自“交易”。用5毛钱价格去买价值1元的公司，等到了1元左右就卖掉寻找下一个“烟蒂股”。此后，芒格的出现真正进化了巴菲特，他告诉巴菲特只要用合理的估值买入优秀的公司，然后拿着不动就行了。不需要找一个个烟蒂股去做交易了。低换手率背后，是通过选出优秀的公司并长期持有。价值成长类的投资风格，往往换手率比纯低估值策略更低。陈璇淼的投资组合中，主要持有三类具备成长性的白马龙头股。第一类是商业模式一流的公司。陈璇淼认为，A股市场有四个公司具备超一流的商业模式，可以长期持有。他们分别是白酒、家电、保险和银行中的四家龙头公司。比如某白酒龙头，ROE至今还在不断扩张，现金流非常好，同时具备占领用户心智的品牌。再比如某保险行业龙头公司，其ROE远高于其他竞争对手，并且受益于保险行业长期的复利效应实现持续增长。另外一家白电行业龙头企业，不仅仅品牌在其领域处于寡头垄断状态，而且每年盈利增长都超市场预期。类似于这种商业模式极好，可以长期持有的企业，陈璇淼会长期持有在其投资组合中。在景气度上行时，会多买一些。在行业景气度下行时，会降低一些配置。第二类属于具有超级赛道的高成长企业。这些公司处于高速成长的行业中，行业总量在持续扩张，公司长年保持30-40%的盈利增长。估值不算便宜，但成长性确定。随着时间的推移，动态估值比较便宜。这种公司属于长期牛股，但许多人拿不住。第三类属于行业景气度上行的，而且持续性要超过两年。在2018年底的时候，陈璇淼就看好养殖和5G通信两个板块，认为这两个行业具有两三年维度的行业景气。比如养殖行业，龙头企业持续的产能扩张和低于行业的养殖成本给公司带来非常高的ROE回报。关于5G通信行业，陈璇淼通过研究发现这个行业在未来几年将出现量价齐升现象，这是经典的成长股特征。未来几年5G基站数量将出现持续两年以上的大规模增长，同时基站价格相比4G时也会上涨。在这条产业链中，主设备和PCB是受益比较确定的资产，背后的核心就是行业格局很好。行业格局决定了龙头企业的盈利能力。为什么家电龙头股持续上涨而自主品牌乘用车没有长期牛股出现，核心在于乘用车的竞争格局比较弱，受消费者喜爱的品牌在持续变化，各品牌乘用车各领风骚一两年。而家电的竞争格局越来越稳固，龙头公司产品价格一降市场份额就将王者归来。

变化也在过去这两个季度急遽发生：口碑直营覆盖的城市数从此前的40个扩张到上百个，线下部队全线扩编，其中主推智能POS机的餐饮服务事业部从此前的几百人，增长到四、五千人。口碑内部几块业务称为“做现在”和“做未来”：到餐和到综都有明确的商业模式；餐饮服务尚在投入期，做法是以POS硬件切入，在打通数据的基础上通过服务和营销挣钱，这也对标美团新业务中的“餐饮管理系统（RMS）”，目前口碑点餐、订位、排号等服务已开始向商家收费。

“拼经济”是玩真的据台湾经济日报网26日报道，前高雄县长杨秋兴爆料称，韩国瑜25日与他约谈人事问题，其间与鸿海集团董事长郭台铭通电话，且一通就是3个小时，力邀郭董到高雄设厂。报道称，鸿海在高雄原本就有不少投资，杨秋兴转述称，郭台铭承诺未来加码投资高雄，起码从现有300名研发人员扩增至3000人。台湾联合新闻网称，选前韩国瑜就表示要打“郭董牌”，选后他立即用行动证明自己。台湾中时电子报也称，韩国瑜的“拼经济”不只是口号而已，而是真的准备大干一场。

此前特朗普将首次访英行程推至2018年7月，就是双方关系冷淡的一种表现。关于脱欧：“如果是撒切尔主导不会是现在这样”如果在特蕾莎·梅上台之初，有人声称，将其与撒切尔夫人比较是往她脸上贴金，或许会有人反对认为，下结论为时尚早。但如今，如果有人这么说，不仅无人反对，英国媒体还会添油加醋一句：这是“横跨宇宙级别的碰瓷”。

中国新闻周刊：也就是这次会议提出的，给民营企业一个公平竞争的环境。对于这个“公平”，应如何理解？刘俏：这六条措施如果都能够执行好，就实现了公平。长期以来，国企跟民企之间，的确存在着某些“不公平”现象。比如对于“融资难，融资贵”，民企的反应就更明显，我们也曾做过一个分析，同样是上市公司，相同的行业，相同的规模，民营企业平均比国有企业多支付1.38%的利息。

三是关注全球经济走势。伴随美国税改效应渐退，企业端特别是房地产景气度下滑，预示着美国经济一枝独秀的日子并非能一直持续，美联储加息预期趋缓也可以侧面印证这一点，2019年中美经济将可能重新回到相同的步调。由于特朗普实施贸易保护、加大资源输出等原因，主要生产型、资源型新兴市场国家经济将可能持续承压。纷乱的欧洲、宽松政策空间狭窄且对外依存度较高的日本，在全球经济下行带来外需疲软影响下，前景均不乐观。全球经济增速或面临着新一轮放缓，这一方面意味着中国经济将面临更为严峻的外部环境，另外一方面央行货币政策外部约束也在减少，当然这对于债市反而是好消息。